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中炬高新(600872)

事件： 公司發(fā)布 22 年年報，全年公司實現(xiàn)總營收 53.41 億元（yoy+4.41%），歸母凈利潤-5.92 億元（yoy-179.82%），扣非歸母凈利潤 5.56 億元（yoy-22.50%）；其中， 22Q4 實現(xiàn)總營收 13.85 億元（yoy-18.71%），歸母凈利潤-10.11 億元（yoy-369.42%），扣非歸母凈利潤 1.53 億元（yoy-57.95%）。

調(diào)味品營收穩(wěn)健增長，全國營銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)下沉。 營收方面， 公司 22 年實現(xiàn)營收 53.41 億元（yoy+4.41%），其中美味鮮子公司實現(xiàn)營收 49.55 億元（yoy+7.30%），公司調(diào)味品業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健。 （1） 按產(chǎn)品分， 調(diào)味品業(yè)務(wù)營收48.88 億元（yoy+7.07%），其中醬油/雞精雞粉/食用油/其他調(diào)味品分別實現(xiàn)營收 30.25/5.96/4.99/7.68 億元， 分別占調(diào)味品營收的 61.89%/12.19%/10.21%/15.71%， 同比增速分別為 7.01%/9.18%/1.87%/9.32%。 （2）按地區(qū)分， 東部/南部/中西部/北部區(qū)域調(diào)味品營收分別為 11.33/20.41/10.06/7.09 億元， 在調(diào)味品營收中占比分別為 23.18%/41.75%/20.57%/14.50%，同比增速分別為0.77%/7.01%/11.23%/12.58%，中西部和北部區(qū)域增速亮眼。 截至 2022 年底，公司經(jīng)銷商數(shù)量超 2003 家，在全國地級市開發(fā)率達(dá) 93.47%，區(qū)縣市場累計開發(fā)率為 68.12%， 全國營銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)下沉。 利潤方面， 公司受工業(yè)聯(lián)合訴訟一審判決影響，于 22 年計提預(yù)計負(fù)債 11.78 億元是造成公司業(yè)績虧損的主要原因，若剔除該影響公司 22 年歸母凈利潤 5.86 億元（yoy-21.02%）。

原料成本上漲壓制毛利率， 期間費用率提升。 22 年公司毛利率 31.70%（yoy-3.17pcts），主要系原材料采購單價上漲。 22 年公司期間費用率 18.17%（yoy+1.42pcts），其中銷售費用率 8.85%（yoy+0.79pcts） ，主要系銷售人員薪酬支出增加及業(yè)務(wù)費用增加；管理費用率 6.06%（yoy+1.09pcts)，主要系本年發(fā)放穩(wěn)崗補貼及計提績效獎金增加、管理人員薪酬支出同比增加所致；財務(wù)費用率-0.08%（yoy-0.47pcts），主要系本年美味鮮本期無銀行貸款，同比利息費用支出減少， 存款利息收入增加所致。 22 年公司歸母凈利率-11.08%（yoy-25.58pcts） ，盈利能力承壓。

投資建議： 公司是全國性調(diào)味品龍頭，主業(yè)在局部疫情、原材料上漲、訴訟糾紛等影響下保持穩(wěn)健增長。展望 2023 年，公司預(yù)計將加快新品開發(fā)籌備節(jié)奏，加速開拓空白市場。 我們預(yù)計公司 2023-2025 年營收分別為 59.12/65.93/72.59億元，同比增長 10.7%/11.5%/10.1%，歸母凈利潤分別為 6.51/7.69/9.00 億元，同比增長 209.9%/18.1%/17.1%，當(dāng)前股價（3 月 21 日收盤價）對應(yīng) PE 分別為 43/36/31X， 維持“謹(jǐn)慎推薦” 評級。

風(fēng)險提示： 控股股東債務(wù)風(fēng)險， 消費復(fù)蘇不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險，食品安全問題等

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