國金證券股份有限公司滿在朋,秦亞男近期對國機精工（002046）進行研究并發(fā)布了研究報告《軸承+超硬材料構(gòu)造成長潛力，提質(zhì)增效可期》，本報告對國機精工給出買入評級，認為其目標價位為20.42元，當前股價為12.02元，預期上漲幅度為69.88%。

(資料圖片僅供參考)

國機精工

公司簡介

公司為國機集團精工板塊唯一上市公司，擁有1958年成立的軸研所和三磨所兩大國家級研究所，技術(shù)實力雄厚。公司主營業(yè)務涵蓋軸承、超硬制品、貿(mào)易等三大板塊，下游覆蓋面廣，內(nèi)生增長確定性強。

投資邏輯：

1、軸承業(yè)務：特種軸承夯實基本盤，高端民用軸承引領(lǐng)國產(chǎn)替代。公司特種軸承主要應用于航空航天領(lǐng)域、收入約占公司軸承行業(yè)收入的一半左右，處于國內(nèi)壟斷地位；受益于國家航天蓬勃發(fā)展，公司特種軸承需求穩(wěn)健，預計22-24年收入復合增速為25%。民用軸承領(lǐng)域，公司看好風電行業(yè)長期發(fā)展趨勢，將推進大功率風電主軸軸承的產(chǎn)業(yè)化。公司攜手東方電氣（600875），陸續(xù)開發(fā)了國內(nèi)首臺4.5MW/7MW/10MW單列圓錐滾子主軸軸承并進行裝機，已實現(xiàn)5-7MW雙饋機型SRB主軸軸承和半直驅(qū)機型TRB主軸軸承批量供貨；目前具備風電主軸軸承、偏航變槳軸承、齒輪箱及電機軸承年產(chǎn)能各1500臺套，隨著公司產(chǎn)能投入，預計公司22-24年風電軸承收入0.85、2.3、3.3億元，同比增長113%、171%、43%。

2、半導體耗材領(lǐng)域國產(chǎn)替代，CVD法金剛石持續(xù)投入。國內(nèi)半導體劃片刀和砂輪等耗材市場主要由日本Disco、美國K&S等壟斷、市場份額約80%。三磨所的劃片刀、減薄砂輪等產(chǎn)品憑借質(zhì)量和性價比優(yōu)勢，已經(jīng)實現(xiàn)對華天科技（002185）、長電科技（600584）、通富微電（002156）等批量供貨。我們估計2022年我國這塊市場空間約20億元，公司進口替代空間值得期待。公司于2022年12月推出定增預案，擬募集資金不超2.84億元用于CVD法大單晶金剛石項目(二期)建設(shè)，建成后將新增大單晶金剛石65萬片/年的產(chǎn)能。當前培育鉆石應用最為成熟，隨著其在珠寶首飾領(lǐng)域逐步得到認可，有望為公司業(yè)績注入增長極。此外，22年年底，公司六面頂壓機產(chǎn)能已擴至400-450臺/年，總體規(guī)模穩(wěn)健增長。

3、重視提質(zhì)增效，利潤釋放可期。1H2022,三磨所和軸研所凈利率約19%、16%，盈利能力總體較高。過去幾年公司民品軸承大額資產(chǎn)減值和信用減值較多。我們判斷，公司資產(chǎn)質(zhì)量已逐漸優(yōu)化，未來預計隨著公司核心業(yè)務的發(fā)展以及國企注重提升經(jīng)營質(zhì)量，公司利潤有望順利釋放。

盈利預測、估值和評級

預計公司2022-24年歸母凈利潤為2.2、3.1、4.1億元，對應PE分別為29/20/16倍?？紤]到公司軸承和超硬材料穩(wěn)健增長的確定性以及公司持續(xù)深化改革提升經(jīng)營效率，給予公司23年30倍PE,目標價約20.42元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

下游需求不及預期；培育鉆石市場價格持續(xù)下跌；競爭加劇的風險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國金證券滿在朋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為60.39%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.16億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為20.03。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為20.42。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，國機精工行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務相對健康，須關(guān)注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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