先看計(jì)算公式：

(資料圖片僅供參考)

股價(jià)=市盈率*每股收益

從這個公式可以看出影響一個股票價(jià)格的兩個因素就是市盈率和每股收益。

市盈率代表市場給公司的估值，每股收益代表公司的經(jīng)營成果。

影響公司估值的因素很多，市場環(huán)境、利率、匯率、公司的成長速度、市場偏好等等。這些都不是我們投資者自身所能控制的。

每股收益代表企業(yè)未來的經(jīng)營成果，這個需要我們研究行業(yè)、研究市場需求、研究企業(yè)的競爭能力，這個因素完全可以通過深入研究分析，對企業(yè)未來的業(yè)績進(jìn)行預(yù)測。

筆者提出低市盈率的出發(fā)點(diǎn)就是先把一個我們不能決定影響的因素給鎖死，不買高市盈率股票，也就是說，股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)是由于市場給企業(yè)的估值降低而使股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)鎖死，免遭這樣的風(fēng)險(xiǎn)。剩下的我們就專心致志研究企業(yè)，股價(jià)未來的漲跌由我們自己來決定，研究能力強(qiáng)，每股收益增加，就賺錢，研究能力弱，企業(yè)業(yè)績下降，就該虧錢，這樣的方法命運(yùn)完全掌握在我們自己手里。

這就是筆者提出低市盈率投資策略的由來。

由于市盈率指標(biāo)僅適合成長股投資，強(qiáng)周期股不適合，因此本文只探討成長股投資的策略。下面我把成長股分為以下四類：

1、高速成長股（明星成長股）增速30%以上

2、中速成長股（不知名成長股）15%-30%。

3、低速成長股（穩(wěn)健成長股）8%-15%

4、周期成長股（過去五年平均10%左右）

一、明星成長股（高速成長股）的風(fēng)險(xiǎn)

市場上每一個階段都會出現(xiàn)一批明星成長股，由于成長速度極快，受到大眾熱捧，由于戴維斯雙擊，享受極高的市場估值，這類股票最大的風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能大跌，大跌的因素兩個，估值的波動和業(yè)績不達(dá)預(yù)期的戴維斯雙殺。當(dāng)發(fā)現(xiàn)這種股票時(shí)再買入，這時(shí)已經(jīng)有極高的PE估值，但是這種趨勢隨時(shí)可能拐頭，原因是二級市場給的估值波動和未來增速下降或者由高速轉(zhuǎn)為中速，市場給企業(yè)的估值降低，這樣會讓你遭受極大損失。就像前幾年的賽道股炒作。許多股票買入三年仍然虧錢。

筆者對待這類股票謹(jǐn)慎又謹(jǐn)慎，幾乎不參與，如果研究的很透，確定未來幾年仍能超過30%的成長，筆者給它的合理估值不超過25倍，股價(jià)20倍PE左右可以買入。估值再高的話，我不會買入，目的就是留夠安全邊際，控制風(fēng)險(xiǎn)。假如你買入50倍以上估值的明星股，市場對它的預(yù)期也極高，一旦市場有風(fēng)吹草動，在沒有業(yè)績公告的情況下，也可能大跌，其估值水平從50倍降低到30倍也很正常，如果遇到出業(yè)績的時(shí)期，一旦和公眾預(yù)期少了幾千萬，每股收益少了幾分錢，就是業(yè)績不達(dá)預(yù)期，股價(jià)也會狂跌。因此高估值買入這樣的股票，面臨的風(fēng)險(xiǎn)極大。所以即使高增長，也不能買的估值太高，估值太高，寧可錯過，也不能冒這樣的風(fēng)險(xiǎn)。

即使有機(jī)會買這類股票，也符合買入估值，在投資組合里低配，權(quán)重不能超過10%。因?yàn)檫@屬于高風(fēng)險(xiǎn)股。

二、不知名成長股（中速成長股）

這類股票過去五年復(fù)合增長15%-25%之間，在市場上并不出名，平時(shí)享受的估值也不那么高，15倍以下肯定有買入機(jī)會，這樣的股票這個增速，已經(jīng)有了非常好的現(xiàn)金流，這時(shí)企業(yè)也不需要大的投資，買入時(shí)要看股息率，筆者認(rèn)為股息率3%以上才具備投資價(jià)值。假如企業(yè)每年成長18%，那么你理論的綜合回報(bào)率就是21%。所以你買入的PE估值不超過21倍才能取得理論綜合回報(bào)率。該類股票最大的風(fēng)險(xiǎn)是中速變?yōu)榈退?，這時(shí)其二級市場給的估值同樣下降。買這類股票仍要留好安全邊際。

該類股票風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降低，可以高配到50%的權(quán)重。

三、穩(wěn)健成長股（低速成長股）

這類股票基本都是經(jīng)營穩(wěn)健的大藍(lán)籌股，現(xiàn)金流良好，股息率高，有一定的成長性，同時(shí)估值很低，如招商銀行，幾乎每年15%成長，市盈率10倍以下可以買到。由于有高股息率加穩(wěn)定的速度成長，綜合回報(bào)率仍能超過10%，二級市場經(jīng)常低估，完全可以在及其低估時(shí)買入，平時(shí)享受其高股息，一旦發(fā)動行情，股息率降低后，可以賣出獲取投資收益。

該類股票可以配置30%的權(quán)重。

四、周期成長股

該類股票有一定的周期性，但周期性不強(qiáng)，同時(shí)具有一定的成長性，如、一些快速消費(fèi)品、汽車股等，這些股票需要把握周期。

該類股票毛利率不高，成本中原材料比重大，原材料價(jià)格波動大，因此凈利潤波動也很大，研究該類企業(yè)，需緊盯大宗原材料的價(jià)格，一旦價(jià)格到達(dá)到周期性底部，企業(yè)的業(yè)績就會改善。

該類股票配置權(quán)重20%。

這里還是用PE計(jì)算公式舉例說明高速成長股和速度成長股的風(fēng)險(xiǎn)及收益。

高速成長股：

假如當(dāng)年一個企業(yè)增速是40%，企業(yè)享受的估值也是40倍，當(dāng)年每股收益1.5元，持有到第二年，企業(yè)仍然增長增速降低到25%，市場給企業(yè)估值30倍，次年每股收益1.875元。

買入股價(jià)：40*1.5=60

次年股價(jià)：30*1.875=56.25

虧損：(60-56.25)/60=6.25%。

低速成長股

假如買入一個中速成長股，當(dāng)年買入估值20倍PE，每股收益1.5倍，次年企業(yè)仍增長20%，企業(yè)業(yè)績增速仍然是20%，次年收益除分紅以外股價(jià)增長20%。

所以買入高速成長股風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于中低速成長股，除非高速成長股次年仍能保持比上年更高速成長，這樣的概率極小，而平穩(wěn)增速的公司次年維持一個平穩(wěn)的增速概率要大的多。

過去30年，A股市場偏好是，狂潮高速成長股，企業(yè)增速快就狂炒，往往炒到極高的估值，成為市場熱點(diǎn)，一旦成為熱點(diǎn)，市場炒作這些股票嚴(yán)重高估。另外一個偏好是市場喜歡炒作概念股，有時(shí)甚至把一個板塊當(dāng)時(shí)一個概念來炒，最后不知道哪一天就會崩塌，股價(jià)飛流直下。對于上述情況，規(guī)避最好的方式就是避而遠(yuǎn)之。

筆者過去經(jīng)常在無人問津的地方尋找黃金。具體方法尋找過去一年股價(jià)連創(chuàng)新低的優(yōu)質(zhì)股，勇敢與市場抗?fàn)?，而不是順勢而為。?dāng)股價(jià)跌破其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，慢慢買入，等待2-3年市場偏好轉(zhuǎn)換，獲得預(yù)期收益賣出。

基金從業(yè)二十載于2023、6、13

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